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自克思——估值最低的云计算公司?

[日期:2014-04-24] 来源:企业网D1net  作者: [字体: ]

  自克思是一个基于云计算的电邮安全公司。按照它的业务和读音,公司名字翻译为“贼克死”似乎更形象,——专克那些数据盗贼。它总部位于美国德州的达拉斯,目前员工有200人。

  自克思的主要产品是邮件加密。邮件在传输过程中加密,好处很多。比如,邓文迪给布莱尔发了一封邮件,约他周末共度良宵,默多克早有耳闻,就命人在网络上监听\截获了这个邮件,可是里面的内容他什么也看不到,因为邮件都加密了,他只看到一堆乱码。默多克问邓文迪发邮件给布莱尔什么事,邓文迪知道邮件加密了,老默打不开,就冷静地说是和布莱尔讨论孩子教育的事情。2013年自克思推出了新服务“电邮盾(DLP, Data Loss Prevention)”和“手邮盾(BYOD, Bring Your Own Device)”,现正火热销售中。企业部署了电邮盾服务后,如果有人使用公司邮件向外发送内部的敏感信息,电邮盾就把该邮件拦截。这款服务最适合中国国企使用,一旦领导把自己二奶的名字设为敏感词,二奶的裸照就再也不会从公司流传到社会了。手邮盾则为员工使用个人的手机收发公司邮件提供了保护。安装了手邮盾后,收发完邮件,手邮盾会清除手机上的任何痕迹。以后国企领导用手机给二奶发邮件,就再也不用担心老婆查自己的手机了。

  自克思最令人瞩目之处是强劲的现金流。邮件加密的需求主要来自监管的要求,比如政府规定,病人的医学信息在互联网上传输需要加密,某些金融信息也需要加密,所以自克思的客户很多来自医疗、金融和政府部门。但是随着泄密事件的增多,越来越多的其他行业的客户也在开始使用邮件加密服务。邮件加密服务合同一般是3年,年初即支付本年的费用。在过去的13、12、11财年中,销售额分别是48M、43M和38M,就这130M 收入,产生了34M的自由现金流(运营现金流减去资本性支出),也就是该公司把26%的收入转化成了自由现金流,这是一个惊人的比例,极少有公司能做到这一点。如果大家发现了这种公司,赶紧悄悄地买入,建仓后再告诉亲戚朋友,最后再到网上写文章。随着销售额的增长,我相信销售转化成现金流的比例会进一步的提高,于是自克思就成了一台印钞机。那么这种情况会持续多久?这就要从护城河说起。

  我的看法是,自克思护城河固若金汤。自克思有其结构性的优势,其他公司非常难于复制。邮件加密是非常复杂的一件事情。如果两个邮件用户都在一个服务器,相对来说比较容易,发送方使用一个密钥加密,接收方解开就可以了。困难在于不同的服务器之间的邮件加密。长话短说,不同服务器之间邮件加密,基本上采用一种叫做PKI(Public Key Infrastructure,公用密钥基础设施)体系的办法。基本思路是,一个用户有两个密钥,一个叫公开密钥(Public Key),一个叫私有密钥(Private Key),当有人给我发邮件时,他使用我的公开密钥解密,我使用我的私有密钥解密。所有用户的公共密钥存放在一个地方,这个地方叫 CA(Certificate Authority,认证中心),CA的主要功能就是产生公共密钥、然后保管起来,有人查的时候告诉公开密钥。明眼人都看出来了,CA需要很多邮件服务器的信任,否则没人会把公开密钥放在那里。另外一个形象的比喻是,CA就是公安局,发放身份证和管理身份证,所以CA一般只有一个。目前,在邮件加密领域,自克思拥有全世界最大的邮件用户列表,截至到2014年4月,用户数是41M,还在不断增加中,每周大概增加10万个。邮件CA是典型的网络效应服务,价值和用户数的平方成正比。其他邮件加密服务商,即使提供邮件加密的产品,也断然不能轻易复制这个41M用户的CA了,自克思大概花了10多年才到了如此的规模。另外的竞争壁垒是市场规模。邮件加密市场非常小,技术又很复杂,头破血流地挤进去,却没有什么大收益,理性的经济人不会这么做。

  自克思的结构性优势从最近的一个例子得到了充分体现。世界最大的邮件服务商,谷歌邮件,就使用了自克思的邮件加密服务。如果是谷歌用户发邮件到到谷歌用户,采用自己的加密算法,但是一旦是跨服务器的邮件加密,还是使用的自克思的服务。

  自克思的公司治理处处体现着股东第一的原则。公司产生的现金,没有用于收购,而是在大规模回购股票,就是一个很好的例证。公司的董事长和CEO叫斯博尔,曾任IBM日本总经理。在2012年我曾经给他写过一封邮件,建议他不要投资电邮盾和手邮盾,而把资金用于回购股票,我粗鲁地指出,即使他开发出电邮盾,也没有人买。他当然没有理会我。自克思对股东的友好,不一定源自董事会的善心。去年有个大股东,扬言要发动一场投票战(Proxy war),罢黜现在的管理层。该股东后来和董事会达成了协议,委派了一名董事,所以我现在对董事会很放心。

  我在2012年开始慢慢买入自克思,就在我给CEO写信的时候,有90,000股,后来13年股价陆续上涨,我慢慢减少了头寸,前一阵减少到了 20,000股,最近股价下跌,我又慢慢买入到了70,000股,如果继续下跌,我很乐意买入到100,000股。和其他云计算公司相比,自克思的估值低得荒谬,2014/4/17股价是3.9,动态PE是20多,到目前为止是我发现的估值最低的云计算公司。我觉得现在的合理价格是6~8,然后公司内在价值在5年内会以20~30%的速度增长,估计可以增长5~10年。

  投资自克思,让我回忆起了我的年轻时光,那是上世纪的90年代末。98年我们实施了中国大陆的第一个网上银行(行情 专区)项目,建设了第一代PKI的CA,发放证书,做邮件加密和数字签名,以及浏览器的数据加密,当时使用的是网景的解决方案,加密强度一般,因为美国政府禁止高强度的加密产品出口到中国。那个时候我年纪年纪轻轻、精力充沛,干起活来,就象下山的小老虎,从不抱怨;加起班来,就象打猎的小狮子,不知疲倦。这20年,科技界城头变换大王旗,各领风骚三五年,网景Netscape\升阳Sun\布尔Bull,都已经风吹雨打去,让人感叹“家国故园今何在,乱石一堆草没了”。

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